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管清友:中国遇到了改革开放以来的最大挑战

来源:中国改革财经网    发布时间:2016-07-25
管清友,民生证券研究院执行院长

一、我们遇到了改革开放以来最大的挑战

传统模式不可持续,已经不是停留在口头上,停留在文件上了。房地产高库存,也不可能短期内得到解决。现在产能过剩,很多人都会提,为什么不能像九十年代那样大规模去产能,因为现在已经不具备九十年代的社会条件了。

九十年代朱镕基做了两件事,一是大规模扩张总需求,比如西气东输;二是大规模推动去产能,几千万工人下岗。但今天扩张总需求面临着国企高杠杆风险,去产能面临着社会稳定的压力,甭说几千万工人下岗,今天就是几百个工人下岗,都是难以承受之重。

短期的经济走势只有L没有V,甚至L型的走势都有待商榷。我们现在处于一个低位均衡状态,要走出去本身就需要时间,更何况今天还面临人口整体结构变化的问题。

中国的人口结构出现了很大的变化,劳动力人口和刚需人口都出现了下降,而人口结构的变化,对于宏观经济中长期的运行具有决定性的作用。劳动力人口的下降也就意味着总需求的缓慢下降,而总需求缓慢下降意味着无风险收益率的下降,也就意味着资产收益率整体的一个下降。

这个背景持续的周期非常长,这是一个大趋势,在这个趋势当中,我们遇到的挑战,要比改革开放三十多年任何一个时候面临的挑战都要大。一方面传统的存量市场矛盾重重,问题很多,另一方面对于增量市场的发展,思路明确但推进速度与市场的预期还有一定的距离。可以这么说,今天所处的这个阶段,是我们自改革开放以来最迷茫的一次,是不确定性最多的一个阶段。

二、无论新业态还是传统业态,都有可能面临被挤爆的风险

在这个大背景下,做企业一线经营的企业家来说,金融风险爆发的频率在增加,新的增长点没法弥补产能过剩对整个环境的负面冲击。尽管名义上我们看中小企业的成本在下降,但实际的融资成本一点都降不了,即便是商业银行愿意给你优惠,愿意给你提供和国企同样的待遇,经济大环境也会促使它更加谨慎地去评价企业的营运能力。

在中国无论做互联网还是做实业,都不得不面对一个新的问题,就是一方面资本过剩,另一方面,资产收益率越来越低。无论是传统的金融机构,投资机构还是实体企业,都不得不面临这样一个大背景,这个背景的要害之处在于,如果你的资产收益率无法弥补你的融资成本,无论新业态还是传统业态,都有可能面临被挤爆的风险。

三、北京做股权投资的人比处长还多,大部分都是为他人做嫁衣

现在在北京做股权投资的人比北京的处长还多。但是我提醒大家,过去改革开放三十多年,投到股权市场的真金白银可以说不计其数,规模难以估量,但是真正成功的企业,现在还持续为社会做出价值的企业屈指可数。

我可以这样说,新兴的企业还不具备打败传统行业的这种能力,退一步讲,即便是这些机构投资成功了,这些企业有些新兴的业态,我们回过头再去看,命中率比较高的投资机构也不过三五十家,也就是说在股权融资这个市场上,从事股权融资的大部分机构,可能都是为他人做嫁衣。我想在大家热情高涨的时候也多多少少给大家泼一点冷水。

在今天资本过剩,资产收益率下降的背景之下,我们越来越迫切的需要资本市场的改革,需要有相对稳定和较高收益的资产,既能吸纳流动性,同时也能够通过资本市场支持实体经济的发展。但是我也想提醒大家,这种改革可能并不像我们想象的那么容易。

举一个例子。我们今天面临的改革,有点像从北京的四、五环路上京城高速一样,你就是堵在四环路动不了,我们今年恰恰处在这样一个状态当中,大家都希望尽快到收费口,我们能提高资产收益率,我们的资本能够安放,但是理想和现实总是有差距,我也希望今天在座的企业家和投资机构,能够为比较紧迫的环境做准备。

四、怎么管理好资产和信用,是中国企业家一个极大的挑战

中国各个行业整个大的资产管理,包括很多企业的资产管理其实并不专业,越来越需要专业机构来帮助实现稳定的回报。中国的资产管理市场发展时间比较短,真正专业的机构和国外成熟经济体的差距特别大,不在一个数量级上。

道理上来讲,我们有一个从不动产到金融资产,资产重新配置的这种趋势。我想今天很多在座的企业家,也都在做这样的配置,也都配置了很多其他的金融资产。但我们也不要忽略一个问题,中国是一个诚信体系建设比较困难的国家,中国的监管体系还没法让我们有一个比较完整的诚信体系,这对于我们企业未来的资产管理,对于互联网金融企业的资产管理,其实它是从根子上的挑战。

怎么管理好资产,怎么管理好信用,是对中国现在的企业家一个极大的挑战。甚至很多名人投资的企业照样会出现很多问题。

五、中国资本[0.00%]市场的5个特点

1.从间接融资到直接融资的转变

中国直接融资的占比确实是比较低的,我们是有空间的。间接融资,谁占主导地位?银行。

现在中国金融市场二个基本特点,第一以银行为主,可能前十位的券商加在一起都很难跟我们四大行里面任何一家相比,中国前三位的券商加在一起,可能规模上都不如一家中等的股份制商业银行;第二以国有金融机构为主,无论是银行、信托,还是证券公司,还是其他的金融业态,在这样一个竞争非常充分的领域,国有的比重仍然很高。

我们希望金融改革能够实现中国从间接融资向直接融资转变,能够塑造一个比较稳定、活跃、健康的多层次资本市场。

2.从不动产到金融资产,资产重新配置的趋势

这个前面已经提过了。

3.对外投资是一个不可遏制的趋势

最近几年,海外投资的热情空前高涨,甚至超出了对内的直接投资。海外投资就安全了吗?大部分人怎么样把钱交给靠谱的专业机构去做靠谱的投资,这本身就是个问题。

4.从牌照为王向人才为王转变

很多金融机构已经从牌照为王向以人才为王转变,过去的金融机构,无论是银行、证券、信托,还是其他的金融业态,过去赚钱靠什么?靠牌照。我们不要把自己想的太高大上,没有牌照你什么都不是。

证券公司如果没有稳定的规定好的佣金,怎么可能会有超额收益,怎么会产生这么大的行业差距。现在牌照管理趋于宽松,牌照越来越便宜了,这个时候什么重要?当然是人才。

我们在人才建设方面和国外的差距非常之大,我都听到不下十个城市都想把自己打造成金融中心,你们在人才方面做好准备了吗?你有什么条件能够吸引这些人过来,你能够提供什么样的平台让他们愿意过来,另外对于未来想加入新的市场当中的企业来讲,这都是个问题。

说白了,金融行业三个问题最重要,资本,机制和人,有了资本,有了人,还要靠灵活的机制,而现在这些核心人才的IP化,让平台变的不再重要,甚至比原来的金融机构发挥更大的作用。平台越来越弱化,股权的作用当然会越来越重要。当然股权的设计本来有很多方式很多问题,不是说一股就好,一股就灵。

5.从地方投入的平台向PPP融资的转变

就是说为了稳定增长,PPP的模式可能是长期要坚持的事情。通过项目融资,通过政府与社会资本共担风险的这么一种模式,很多金融机构不愿意参与的情况已经发生了一些改变,大量的资金,我们知道光银行理财资金现在就有25、6万亿的规模,这些资金在资产收益率下降的过程当中急于寻找出路。

六、未来风口投资的2点思路和2个风口

未来的风口投资有两种投资思路上的不同,第一种,赚产业的钱,我不在乎短期的波动,没问题,我已经做好准备了,不管说未来有多少阻碍,大环境下势必有新兴行业崛起,这是最常见的思路。另外一种思路就是凡事趁早,踩点投资,如果能踩准点也可以,但是这种投资方式风险是极大的,我还是建议大家用第一种方式。

未来的这些风口产业一个是消费的风口,这个跟吴晓波说的马桶盖有异曲同工之妙,我们一定有一个消费转型,从用雪花膏到用雪花秀。

第二文化产业,我们整个经济比较低迷的时候,这个产业切实面临着很大的发展机遇,即便是在监管越来越多,甚至有些监管还让人看不懂的情况下,这个行业发展仍然非常快,虽然它已经泡沫化了。

七、真正靠专业去挖掘好行业,培育好企业的时代到来了

应该说未来投资机会还是很多,但是对投资机构来讲,需要更专业,更精准的挖掘,而不是伴随着这种资本过剩的风口,去碰机会,去碰运气。对于企业经营来讲,和2015年以前相比,现在如果我们只靠讲几个故事,编几个神话,尽快的去套现,已经越来越难了。

不管怎么说,中国资本市场的监管环境尽管还存在这样那样的问题,客观上确实还是越来越完善,这对于我们无论是上市企业,挂牌企业,还是准备上市,正在创业的企业,无疑来说都是一个好消息,对于我们投资机构来讲,其实也是好消息。真正靠专业去挖掘好的行业,挖掘好的公司,培育好企业的时代真的是到来了,尽管时间可能缓慢一些。
 

责任编辑:longshun
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